Обзор
3 июня 2021

Новый фокус внимания инвесторов, или Как инвестировать в зеленую экономику?

Начало 2021 года ознаменовалось знаковым событием: зеленые фонды впервые получили большую часть средств инвесторов. Похоже, инвестиционный мир охватывает зеленая лихорадка. Нужно ли поддаваться всеобщему ажиотажу или лучше пока спокойно наблюдать за происходящим на рынках?

Иногда рынок открывает возможности для быстрого заработка, хотя фундаментально в экономике ничего не изменилось. Наглядный пример – март-апрель прошлого года, когда благодаря коронавирусу инвесторы могли получить прекрасную доходность на коротком, в 6–9 месяцев, горизонте.

Тем не менее сегодня все, что касается темы возобновляемой энергии и ESG-инвестиций, парадоксально выглядит с точностью до наоборот. Да, несомненно, долгосрочно это важная и интересная история, но заработать на этом феномене сейчас, в июне 2021 года, в расчете на 2–3 квартала довольно сложно.

 

Чистая конкуренция

Почему зеленая энергетика – это не просто мода, а долгосрочный тренд? Потому что в силу целого ряда фундаментальных факторов тема климатических изменений и ответственного отношения к планете из повода для громких заголовков стала мейнстримом. Мало того, эта, в сущности, благородная идея превратилась в элемент глобальной конкурентной борьбы, причем те страны, которые смогли найти правильный инструментарий и способы решения экологической проблемы, получат серьезные, на несколько десятилетий вперед, преимущества в международной экономической конкуренции.

 

На недавнем Международном климатическом саммите, который прошел в конце апреля, крупные экономики раздали щедрые обещания. Давайте посмотрим, чего нам стоит ждать. Америка пообещала выйти на уровень нет-зеро к 2050 году и сократить свои выхлопы парниковых газов на 50-52% к 2030 году, Европа обещает выйти на нет-зеро к 2050 году и к 2030 году сократить выбросы на 55% к уровню 1990 году, ужесточив прежние обещания на 15%. Япония: нет-зеро к 2050 году. Таковы ключевые сообщения. Три крупнейших экономических игрока уже взяли на себя обязательства.

 

А что же Китай? Крупнейший «производитель» вредных выбросов обещает к 2030 году (до которого осталось уже меньше 9 лет) выйти на пиковые значения и приступить к сокращению, с перспективой стать нетто-нейтральным к 2060 году. С учетом быстрого роста китайской экономики это серьезное обещание; впрочем, возможно, Китай сейчас готовит еще более амбициозную программу, которую обнародует в ноябре на Международной конференции по климату в Глазго.

 

Кроме того, не только в Китае и Европе, но и в США после нескольких лет активных помех со стороны трамповской администрации радикально усиливаются как регуляторные ограничения, так и фискальные стимулы для зеленой экономики. Первые – это сжимание лимитов на выбросы, а пример второго – та же программа стимулирования Байдена на $1,9 трлн, рассчитанная на 8 лет, серьезный «ломоть» которой приходится на возобновляемую энергию.

 

Незрелая доходность

Тема зеленых инвестиций для рынка не нова, и всплеск стоимости соответствующих инструментов уже произошел, часто даже с перебором. Поэтому нужно подходить к этому вопросу крайне аккуратно: нет ли перегрева рынка?

Пример – крупный фонд iShares Global Energy ETF, показавший с марта прошлого года более чем трехкратный рост стоимости пая – с $9 на дне до $33 на пике в начале этого года. Но с тех пор фонд уже утратил большую часть своей стоимости. Если бы мы вошли в него в начале года, то потеряли бы 13%, а вложения в S&P500 принесли бы нам 11% доходности. И хотя на горизонте 12 месяцев картина противоположная: S&P500 заработал чуть больше 40%, а iShares Global Energy ETF – 131%, но при этом волатильность в нем огромна.

Вывод: зеленые бумаги и фонды – это типичные инструменты незрелого рынка, которому не хватает информации, игроков и опыта. Они могут создавать интересную стоимость, которая сопряжена с рисками, подходящими только очень опытным инвесторам, способным пережить такие колебания. Уровень шума и восторгов на рынке неадекватный, но, если правильно читать рыночные сигналы, заработать можно.

 

Россия в поисках ответа

Россия пока кардинально отстает от очень многих стран по доле зеленой энергии в общей генерации. У нас она меньше 1%, плюс примерно 10% приходится на «условно зеленую» гидроэнергетику. «Настоящая» возобновляемая энергетика – то есть солнечная и ветровая – сегодня находится в России на очень низких уровнях.

Правительство в свое время запустило небольшую, но успешную программу ДПМ 1.0, в которой участвовали такие крупные игроки, как РОСНАНО, «Фортум», Росатом, Enel, а также игроки поменьше – «Солар Системз», Hevel, что привело к формированию пусть не очень крупной, но индустрии. Проблема в том, что все эти игроки либо являются подразделениями больших групп и, соответственно, работать с ними как с инвестициями в зеленую экономику сложно, либо являются частными компаниями без торгуемых на рынке акций.

Для России ситуация с повышенным вниманием к зеленой энергетике создает целый ряд рисков. Самый очевидный – это введение европейского, а за ним и мирового зеленого налога или его аналога как инструмента глобальной конкуренции. В этом случае как сами энергоносители, так и товары, произведенные с использованием российской энергии, на крупных рынках с высокой вероятностью будут облагаться дополнительными ввозными пошлинами – как штраф за использование грязной энергии.

Стратегии ответа на этой вызов пока нет. Мы знаем, что эта тема на повестке дня у нового советника президента А. Чубайса – стало быть, власти понимают, что необходимость найти решение назрела.

 

По зеленому пути

Хотя в России пока сложно напрямую инвестировать в зеленую генерацию, несколько игроков уже сейчас активно продвигают использование зеленой энергии в своем производстве. Самый известный из них – «Русал», использующий для производства алюминия из глинозема чистую энергию сибирских рек и претендующий на необложение углеродным налогом. В похожей ситуации некоторые золотодобытчики, такие как «Полюс», в силу тех же причин – большой доли гидроэнергетики на балансе региона.

Ряд нефтяных и газовых компаний, например «НОВАТЭК», сейчас планируют реализацию интересных проектов по экспорту «зеленого» и «голубого» водорода. Это не так просто, поскольку требует сочетания добычи природного газа и больших ветро- или солнечных мощностей, но за этими планами надо следить.

Однако события развиваются быстро, и есть хорошие примеры для подражания среди международных мейджоров, например Total, еще несколько лет назад пообещавший выйти на 20 гигаватт мощности возобновляемой энергетики на балансе. Очень амбициозная цель. Не вижу причин, по которым наши энергетики не смогут пройти по этому пути – у них есть для этого и менеджерские компетенции, и ресурсы.

 

Ветер на экспорт

Россия обладает огромными ресурсами не только в традиционной энергетике, нефти и газе, но и в энергетике возобновляемой. Один из самых очевидных – это ветер, проблема лишь в том, что богатые ветрами территории, как правило, располагаются в удаленных от потребителей местностях. С другой стороны, это открывает перспективы комбинирования альтернативной энергетики, ветряной в первую очередь, с технологиями зеленого водорода для экспорта на международный рынок. Так, Enel объявила, что планирует скомбинировать свой ветропарк на Кольском полуострове с установкой по производству водорода из воды.

Солнце у нас светит не везде, но на юге России уже есть успешные компании солнечной генерации.

 

Игра вдолгую

Суммируя, можно сказать, что зеленая энергетика – это всерьез и надолго. Однако для частного инвестора это тема непростая и требующая серьезного анализа. Разумнее всего работать с партнером, который глубоко погружен в эту тематику.

Для России, экономика которой не была бы такой, какой мы ее знаем, без экспорта углеводородов и металлов, глобальный зеленый разворот – серьезный вызов, прежде всего для ее роли в мировом распределении труда. И та, и другая отрасль может оказаться под серьезным ударом, если мы не сможем найти решение для этого зеленого вызова.

К сожалению, правительство взяло серьезную паузу и пока не дало зеленый свет программе ДПМ 2.0. Рынок стоит, новые проекты не создаются. Важный для страны и рынка вопрос подвис, и мы выпадаем из мировых трендов, в то время, когда наши конкуренты – США и Китай используют зеленую энергетику как способ ускорения своих экономик и усиления позиций. Видимо, правительство России считает более приоритетными другие цели и поэтому отодвигает на задний план повестку возобновляемой энергетики.

Для профессионалов рынка учет рисков и позиционирование в рамках ESG стали за последний год стандартным инструментом финансового анализа. У себя в инвестиционной компании Matrix Capital мы регулярно проводим скрининг всех инвестиций на предмет рисков и возможностей с точки зрения ESG и видим, что похожая практика стала стандартной для многих коллег. Похоже, частный сектор в России идет впереди государственного в работе с этой новой важной сферой. Будем надеяться, то этот разрыв скоро исчезнет.