Обзор
7 сентября 2021

Российский реальный сектор практически восстановился

Экономика России чувствует себя совсем не так плохо, как видится среднему россиянину, который делает выводы на основе впечатлений от частного потребления и роста цен в магазинах. Ситуацию комментирует Павел Теплухин, генеральный партнер Matrix Capital.

Представление о состоянии экономики на основе повседневного частного потребления неправильно экстраполировать на состояние экономики в целом. Покупая товары в магазинах и пользуясь услугами, мы делаем выводы обо всей экономике лишь на основе наблюдения части айсберга.

ВВП формируют пять классических компонентов – частное потребление, госпотребление, частные инвестиции, госинвестиции и чистый экспорт. Частное потребление занимает лишь чуть более половины российского ВВП, другими крупными компонентами являются госрасходы и экспорт. Эти компоненты состоят из долгосрочных контрактов и правил и меняется очень медленно.

Таким образом, экономика страны – гораздо более инертная конструкция, чем сегмент потребительских товаров, где изменения происходят быстро и видны невооруженным взглядом. Однако люди замечают рост цен, ощущают, что их потребительские возможности снижаются, и экстраполируют это впечатление на всю экономику, что неправильно. Это самое распространенное ошибочное наблюдение.

Второй пример: мы видим приостановку полетов за границу и говорим: это плохо для экономики. Но катастрофы нет, поскольку этот сегмент не составляет сколько-нибудь весомой доли ВВП. Это тоже ошибочное наблюдение.

В реальности экономика России чувствует себя совсем не так плохо, как может показаться обывателю. За счет намного меньшего в сравнении с прогнозами сокращения экспорта энергоносителей и малой доли сектора услуг в структуре экономики ее просадка оказалась гораздо менее глубокой, чем в других странах, а восстановление, наоборот, произошло быстрее, чем ожидалось. Конечно, это не значит, что мы возместили убыток, образовавшийся с начала 2020 года, но текущая динамика уже вернулась на докризисные уровни. Ситуация в реальным секторе экономики лучше, чем видят глаза.

 

Чего ждать до конца года?

Индекс потребительских цен до конца года будет испытывать на себе последствия предвыборной накачки деньгами. Средства пенсионерам и военным перечисляются немаленькие, и они будут иметь инфляционные последствия, особенно в сегменте цен на продукты питания. Скачок цен станет заметен через месяц-два, и он усилит сезонный инфляционный фон.

Помимо политики ЦБ, который не только поддерживает ставку на довольно высоком уровне, но и пока не позволяет себе даже себе говорить о ее снижении, остальные факторы работают на инфляцию. Инфляционные ожидания по-прежнему высоки, а это важный фактор для Центробанка. Вследствие этого регулятор, вероятнее всего, еще раз повысит ставку до конца года, на этот раз на 0,5%.

На Россию будут влиять и внешние факторы – особенно риторика финансовых властей США в отношении процентной ставки. Если инфляция будет беспокоить ФРС, то риторика может измениться в сторону ее повышения, что повлияет на нас.

 

Инсайты инвесторам

Не существует рекомендации, удобной для всех инвесторов. У каждого свой аппетит к риску и горизонт инвестирования. Для среднеконсервативных инвесторов с горизонтом от 3 лет сейчас будет разумна ставка на более короткие, 2-3-летние долларовые облигации.

Среди акций я бы рекомендовал смотреть на цикличные бумаги – прежде всего добывающих предприятий, а также металлургических. Они будут выплачивать высокие дивиденды благодаря хорошей конъюнктуре в период восстановления мировой экономики.

Другая интересная категория – акции банков, которые во всем мире оказались основными бенефициарами кризиса, поскольку через них шла вся государственная помощь. В случае повышения ставок они окажутся в еще большем выигрыше, при этом особенно интересны высокотехнологичные банки. В целом по-прежнему привлекательными остаются развивающиеся рынки.